2018年8月29日，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中基協(xié)”）公布了《私募基金登記備案相關(guān)問(wèn)題解答（十五）》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“《解答（十五）》”）。本文將結(jié)合中基協(xié)過(guò)往的相關(guān)監(jiān)管政策進(jìn)行跟蹤、分析、解讀。
一、源起
2017年3月31日，中基協(xié)公布《私募基金登記備案相關(guān)問(wèn)題解答（十三）》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“《解答（十三）》”），強(qiáng)調(diào)私募基金管理人“專(zhuān)業(yè)化管理原則”，要求私募基金管理人在登記時(shí)應(yīng)當(dāng)在“私募證券投資基金管理人”、“私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人”、“私募其他類(lèi)投資基金管理人”等機(jī)構(gòu)類(lèi)型，以及與機(jī)構(gòu)類(lèi)型關(guān)聯(lián)對(duì)應(yīng)的業(yè)務(wù)類(lèi)型中，僅選擇一類(lèi)機(jī)構(gòu)類(lèi)型及業(yè)務(wù)類(lèi)型進(jìn)行登記；已登記的私募基金管理人應(yīng)當(dāng)從已登記的多類(lèi)業(yè)務(wù)類(lèi)型中僅選擇一類(lèi)業(yè)務(wù)類(lèi)型作為展業(yè)范圍，確認(rèn)自身機(jī)構(gòu)類(lèi)型。
在《解答（十三）》出臺(tái)之前，私募基金管理人可以在登記時(shí)選擇多種機(jī)構(gòu)類(lèi)型及對(duì)應(yīng)的業(yè)務(wù)類(lèi)型，比較常見(jiàn)的是會(huì)同時(shí)選擇“私募證券投資基金管理人”和“私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人”。
鑒于證券投資與股權(quán)投資、其他類(lèi)投資業(yè)務(wù)的差異性，為推動(dòng)私募基金管理人專(zhuān)業(yè)化發(fā)展和提高對(duì)應(yīng)監(jiān)管水平，中基協(xié)出臺(tái)了“分業(yè)監(jiān)管導(dǎo)向”的政策，不再允許私募基金管理人同時(shí)從事多類(lèi)別資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。
但實(shí)踐中確實(shí)存在私募基金管理人對(duì)“跨不同投資類(lèi)型資產(chǎn)配置”的實(shí)際需求，在中基協(xié)出臺(tái)《解答（十三）》之后，為滿(mǎn)足需求，私募基金管理人往往采取設(shè)立股權(quán)結(jié)構(gòu)相同的“平行管理機(jī)構(gòu)”的方式來(lái)變相獲取各類(lèi)型“私募機(jī)構(gòu)牌照”。為滿(mǎn)足私募基金行業(yè)的這一合理需求，進(jìn)一步完善監(jiān)管的針對(duì)性、服務(wù)性，中基協(xié)2018年3月第二屆理事會(huì)第四次會(huì)議指出：“對(duì)具有跨不同投資類(lèi)型資產(chǎn)配置需求的私募基金管理人會(huì)員機(jī)構(gòu)，研究增設(shè)‘私募資產(chǎn)配置基金管理人’的管理人類(lèi)型及相應(yīng)的私募基金類(lèi)型”；中基協(xié)會(huì)長(zhǎng)洪磊也曾建議應(yīng)當(dāng)在《基金法》框架下制定大類(lèi)資產(chǎn)配置管理辦法，構(gòu)建資產(chǎn)管理業(yè)三層架構(gòu)，形成主業(yè)清晰、專(zhuān)業(yè)規(guī)范、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的制度設(shè)計(jì)。
此次《解答（十五）》的出臺(tái)標(biāo)志著“私募資產(chǎn)配置基金管理人”制度的正式落地，也體現(xiàn)了中基協(xié)的規(guī)范與服務(wù)并重、與時(shí)俱進(jìn)自我完善的監(jiān)管理念。
二、私募資產(chǎn)配置基金
欲了解“私募資產(chǎn)配置基金管理人”，首先需了解“私募資產(chǎn)配置基金”。根據(jù)《解答（十五）》，“私募資產(chǎn)配置基金”有以下幾個(gè)特點(diǎn)：
（一）初始規(guī)模要求
私募資產(chǎn)配置基金的初始募集資產(chǎn)規(guī)模應(yīng)不低于5,000萬(wàn)元人民幣。
（二）封閉運(yùn)作要求
私募資產(chǎn)配置基金合同應(yīng)當(dāng)約定合理的募集期，且自募集期結(jié)束后的存續(xù)期不少于兩年。私募資產(chǎn)配置基金存續(xù)期內(nèi)，應(yīng)當(dāng)封閉運(yùn)作。
（三）對(duì)投資組合的要求及與“FOF基金”的關(guān)系
私募資產(chǎn)配置基金應(yīng)當(dāng)主要采用基金中基金的投資方式，80%以上的已投基金資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)投資于已備案的私募基金、公募基金或者其他依法設(shè)立的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。私募資產(chǎn)配置基金投資于單一資產(chǎn)管理產(chǎn)品或標(biāo)的的比例不得超過(guò)該基金資產(chǎn)規(guī)模的20%。
這一特點(diǎn)要求私募資產(chǎn)配置基金應(yīng)當(dāng)主要采用“FOF”的投資模式，但與之前在中基協(xié)予以備案的“FOF”類(lèi)基金不同的是，私募資產(chǎn)配置基金的投資范圍更廣，可以投資各類(lèi)型的已備案的私募基金、公募基金或者其他依法設(shè)立的資產(chǎn)管理產(chǎn)品；而之前的“FOF”基金只能投資于該類(lèi)別的私募基金、信托計(jì)劃、券商資管、基金專(zhuān)戶(hù)等資產(chǎn)管理計(jì)劃（如證券類(lèi)FOF基金只能投向證券類(lèi)私募基金、信托計(jì)劃、券商資管、基金專(zhuān)戶(hù)等資產(chǎn)管理計(jì)劃；股權(quán)類(lèi)FOF基金只能投資于股權(quán)類(lèi)的私募基金、信托計(jì)劃、券商資管、基金專(zhuān)戶(hù)等資產(chǎn)管理計(jì)劃）。
（四）杠桿倍數(shù)要求
結(jié)構(gòu)化私募資產(chǎn)配置基金投資跨類(lèi)別私募基金的，杠桿倍數(shù)（優(yōu)先級(jí)份額/劣后級(jí)份額，中間級(jí)份額計(jì)入優(yōu)先級(jí)份額）不得超過(guò)所投資的私募基金的最高杠桿倍數(shù)要求。
根據(jù)《中國(guó)人民銀行、中國(guó)銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)、中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)、國(guó)家外匯管理局關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》（坊間俗稱(chēng)“《大資管新規(guī)》”），固定收益類(lèi)產(chǎn)品的分級(jí)比例（同等于杠桿倍數(shù)，下同）不得超過(guò)3：1，權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品的分級(jí)比例不得超過(guò)1：1，商品及金融衍生品類(lèi)產(chǎn)品、混合類(lèi)產(chǎn)品的分級(jí)比例不得超過(guò)2：1。
（五）基金托管要求
私募資產(chǎn)配置基金應(yīng)當(dāng)由依法設(shè)立并取得基金托管資格的基金托管人托管?；鹜泄苋瞬坏脧氖屡c其存在股權(quán)關(guān)系以及有內(nèi)部人員兼任職務(wù)情況的基金管理人管理的基金托管業(yè)務(wù)。
（六）信息披露要求
私募資產(chǎn)配置基金進(jìn)行信息披露時(shí)，應(yīng)當(dāng)符合《私募投資基金信息披露管理辦法》及中基協(xié)相關(guān)自律規(guī)則的規(guī)定，明確信息披露義務(wù)人向投資者進(jìn)行信息披露的內(nèi)容、披露頻度、披露方式、披露責(zé)任以及信息披露渠道等事項(xiàng)。
（七）關(guān)聯(lián)交易要求
私募資產(chǎn)配置基金管理人運(yùn)用基金財(cái)產(chǎn)投資基金管理人、托管人及其控股股東、實(shí)際控制人、關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)或者與其有重大利害關(guān)系的機(jī)構(gòu)的權(quán)益性資產(chǎn)或者從事其他重大關(guān)聯(lián)交易的，應(yīng)當(dāng)防范利益沖突，遵循持有人利益優(yōu)先原則，建立健全內(nèi)部審批機(jī)制和評(píng)估機(jī)制，符合基金的投資目標(biāo)和投資策略，按照市場(chǎng)公允價(jià)值執(zhí)行，并按照中基協(xié)規(guī)定，履行信息披露義務(wù)
（八）單一投資者的基金要求
僅向單一的個(gè)人或機(jī)構(gòu)投資者（依法設(shè)立的資產(chǎn)管理產(chǎn)品除外）募集設(shè)立的私募資產(chǎn)配置基金，除投資比例、托管安排或者其他基金財(cái)產(chǎn)安全保障措施等由基金合同約定外，其他安排參照上述要求執(zhí)行。
由于僅面向單一投資者的基金影響較小，中基協(xié)允許其有更高的靈活度，在一定程度上放寬監(jiān)管要求，允許在投資比例、托管和其他基金財(cái)產(chǎn)安全保障措施上由基金合同自行約定。
三、私募資產(chǎn)配置基金管理人
對(duì)于“私募資產(chǎn)配置基金管理人”，中基協(xié)提出了比證券類(lèi)、股權(quán)類(lèi)、其他類(lèi)私募基金管理人更高的準(zhǔn)入要求，具體如下：
（一）實(shí)際控制人要求
受同一實(shí)際控制人控制的機(jī)構(gòu)中至少一家已經(jīng)成為中基協(xié)普通會(huì)員；或者受同一實(shí)際控制人控制的機(jī)構(gòu)中至少包括一家在中基協(xié)登記三年以上的私募基金管理人，該管理人最近三年私募基金管理規(guī)模年均不低于5億元，且已經(jīng)成為中基協(xié)觀察會(huì)員。
這一要求體現(xiàn)了中基協(xié)“扶優(yōu)扶強(qiáng)”的監(jiān)管導(dǎo)向，只有具有一定運(yùn)營(yíng)歷史和資產(chǎn)管理規(guī)模的私募基金管理人，其實(shí)際控制人才可以設(shè)立機(jī)構(gòu)申請(qǐng)登記為“私募資產(chǎn)配置基金管理人”。
（二）“一控”要求
同一實(shí)際控制人僅可控制或控股一家私募資產(chǎn)配置基金管理人。
這一要求體現(xiàn)了中基協(xié)推進(jìn)私募基金行業(yè)“優(yōu)化整合”的監(jiān)管思路，即控制管理人數(shù)量，提升管理人資產(chǎn)管理規(guī)模，避免出現(xiàn)“遍地私募，魚(yú)龍混雜”的無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)亂態(tài)。
（三）股權(quán)穩(wěn)定性要求
申請(qǐng)機(jī)構(gòu)第一大股東及實(shí)際控制人應(yīng)秉承長(zhǎng)期投資理念，書(shū)面承諾在完成私募資產(chǎn)配置基金管理人登記后，繼續(xù)持有申請(qǐng)機(jī)構(gòu)股權(quán)或?qū)嶋H控制不少于三年。
這一要求體現(xiàn)了中基協(xié)希望私募基金管理人長(zhǎng)期穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)、打造百年老店的理念，與上述推進(jìn)私募基金行業(yè)“優(yōu)化整合”的監(jiān)管思路一脈相承。
（四）高級(jí)管理人員要求
申請(qǐng)機(jī)構(gòu)應(yīng)具有不少于兩名三年以上資產(chǎn)配置工作經(jīng)歷的全職高級(jí)管理人員，或者具有不少于兩名五年以上境內(nèi)外資產(chǎn)管理相關(guān)經(jīng)驗(yàn)（如投資研究、市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)、運(yùn)營(yíng)、合規(guī)風(fēng)控或者資產(chǎn)管理監(jiān)管機(jī)構(gòu)或者自律組織工作經(jīng)歷等）的全職高級(jí)管理人員。
這一要求同樣體現(xiàn)了中基協(xié)推進(jìn)私募基金行業(yè)“優(yōu)化整合”的監(jiān)管思路，希望有更多相關(guān)行業(yè)經(jīng)驗(yàn)的專(zhuān)業(yè)人士參與運(yùn)營(yíng)、管理私募基金管理機(jī)構(gòu)，減少行業(yè)外人士盲目進(jìn)入私募基金行業(yè)乃至利用私募基金進(jìn)行詐騙、非法集資等違法行為的風(fēng)險(xiǎn)。
（五）登記為私募資產(chǎn)配置基金管理人的方式
除新設(shè)機(jī)構(gòu)初始申請(qǐng)登記外，已登記的私募基金管理人也可以申請(qǐng)變更登記為私募資產(chǎn)配置基金管理人。
已登記私募基金管理人，申請(qǐng)變更登記為私募資產(chǎn)配置基金管理人的，中基協(xié)在辦理通過(guò)后將變更公示該機(jī)構(gòu)管理人類(lèi)型。針對(duì)此類(lèi)私募基金管理人此前所管理的已備案且正在運(yùn)作的存量私募基金，在基金合同、公司章程或者合伙協(xié)議（以下統(tǒng)稱(chēng)基金合同）到期前仍可以繼續(xù)投資運(yùn)作，但不得在基金合同到期前開(kāi)放申購(gòu)或增加募集規(guī)模，基金合同到期后應(yīng)予以清盤(pán)或清算；如有續(xù)期的，應(yīng)符合基金合同約定。中基協(xié)將在相關(guān)私募基金公示信息中，對(duì)此情形予以特別提示。此類(lèi)私募基金管理人應(yīng)就此事項(xiàng)向相關(guān)私募基金投資者及時(shí)做好信息披露，維護(hù)投資者的合法權(quán)益。
四、小結(jié)
在金融行業(yè)整體降產(chǎn)能、去杠桿的現(xiàn)實(shí)及預(yù)期下，私募基金行業(yè)無(wú)疑也遭遇募資“寒冬”。本次《解答（十五）》的出臺(tái)，體現(xiàn)了中基協(xié)對(duì)私募基金行業(yè)“規(guī)范與服務(wù)并重”的監(jiān)管理念，可謂切中肯綮、雪中送炭，既能擴(kuò)大資金供給，又傳遞出積極的政策預(yù)期，有利于私募基金行業(yè)在特殊時(shí)期的持續(xù)、健康發(fā)展。
君澤君律師事務(wù)所
2018年8月30日